阅文集团：IP宇宙，繁花似锦

阅文集团已经不再是一家纯粹的在线阅读公司，从《扶摇》到《庆余年》，再从《赘婿》到《锦心似玉》，其网文IP宇宙在文化影视的赛道上爆款频出，繁花似锦。2021年的春天，最值得阅文集团股东关注的是业绩和版权。

读完阅文2020年报，由于市场对去年已经披露的减值拨备和公允价值损失早有预期，我更关注剔除这一块影响后的调整后业绩更感兴趣。2020年全年营收85.3亿元，剔除上述损失后的净利润为9.17亿元，其中60%营收和97%的前述调整后业绩产生于下半年，表明程武为代表的阅文新领导层采取了行之有效的措施，实现了内容、平台、生态系统的升级再造以及下半年的业绩反转。

业绩是阅文集团的经营结果，代表过去；而版权的储备规模、创造能力和开发能力，代表未来。到2020年底，阅文平台积累了超过900万位作家，作品总数达1390万部，全年平台新增字数约460亿，而且在百度小说风云榜排名前30部的网文中，阅文占据26部的席位。我更关注阅文的未来，因为我的投资依据不是它短期的业绩或股价波动有多大，而是它长期的业绩天花板有多高、“三驾马车”拉动它走多远。

在价值创造、拓展业绩天花板的战略部署方面，阅文动作频频。根据艾媒研究院发布的《2020中国数字阅读行业创新趋势专题研究报告》，截止目前，数字阅读内容储备量排名前三的网文平台分别是阅文集团、中文在线以及掌阅科技，其中阅文集团平台作品数量超过1390万部。这就不难理解，增加IP储备量是市场首选，因为优质IP是稀缺资源。而网文IP价值的最大化，在于把凝聚在IP共鸣之上的读者群体从网文流量转化为影视、动漫、游戏等各类垂直流量。

另一方面，IP改编爆款频出也从另外一个侧面提高了IP含金量。2021年1月，《2019-2020年度网络文学IP影视剧改编潜力评估报告》中显示，自2018年到2019年期间，影视市场上共产生309部热播影视剧。而在热播度从高到底排名前100部影视作品中，由网络文学改编的作品竟然占比高达42%。这是因为优质剧本，尤其是自带流量的优质剧本，十分稀缺。如果无法提前评估剧本的受欢迎程度，就无法预估影视作品的市场需求，那么每次影视投资都是一场PK。而当优质IP储备足够丰富时，影视投资就更像一门可以测算投入产出比的生意。而这门生意的关键在于IP开发的自主可控。

为此，阅文集团作为中国网络文学行业龙头企业，早在2018年8月就前瞻性地全资收购了新丽传媒，通过三年的摸索，令阅文集团从版权产业链的上游成功拓展到下游，使全产业链模式初现锋芒。去年十月，腾讯影业、新丽传媒、阅文影视联合成立“三驾马车”，则是这一理念的进一步深化。

今年春节期间《赘婿》的热播算是一个阅文在生态系统升级后的一个阶段样板，这部在播放期间稳居云合网络剧播放榜首位，收获了极高的市场热度并赢得了包括人民日报等多个权威媒体发文点赞的作品，从开拍到播出也不过用时半年左右。而完成这样高度工业化的背后正是阅文在版权产业链上下游整合的结果。

此外，新丽传媒在2020年也进一步发挥了自身在都市题材及电影领域的优势。《我的前半生》续集作品《流金岁月》，在播放期间位居云合电视剧播放榜第一；新丽参与制作及出品的2021年春节档电影《你好，李焕英》票房已超过50亿元，位列中国电影票房榜第二。

从源源不断的优质内容IP诞生，再到高度工业化的影视化环节去用“放大器”放大IP价值，产业链的深入整合过后，阅文以在线阅读为基础，以IP为核心的生产方式链条已经构建。

相比财报数据，我更关注阅文集团每年四月会公布的年度优秀作者名单。这一系列的名单被视作网络文学界权威的顶级作家榜单。最值得投资者关注的是新晋作家的数量、作家创新意识和品类题材的丰富程度，因为这些维度既反映阅文集团不断孵化优质版权的可持续发展能力，又可以提前评估未来有多少IP爆品在路上。总之，“白金大神”名单是网络文学景气度的晴雨表，也是占据国内网文市场半壁江山的阅文集团内在价值评估的重要依据。其中，最具代表性的指标是“十二天王”与最新“白金大神”名单的重合程度。这是阅文集团全产业链把控能力的先行指标。

阅文集团的可持续发展能力首先体现在引领行业发展的主导力，而这种主导力又集中体现在优秀作家的孵化能力。与高度依赖少数头部创作者的模式不同，阅文集团非常重视新晋作家的孵化和培养，使头部创作者数量持续增加。其中，“网络文学十二天王”是阅文从2016年开始每年发布的网络文学榜样作家名单，上榜者均为每年度各门类表现最为出色、崛起速度最快、潜力最大的新人作者。以2017年的“会说话的肘子”为例，他2017年上榜“十二天王”，2018年成为大神作家，2020年获封白金作家。其代表作《大王饶命》成为网络文学史上首部在原生平台拥有超过150万条评论的“神作”。历年“十二天王”中的“寻青藤”、“Iced子夜”、“真熊初墨”、“育”等九位作家也成功于2020年“封神”，由此可见，阅文集团的流量为优秀创作者赋能，使他们迅速获得更多关注，从而使其后续创作的优秀作品迅速自带流量。这种模式，从源头上保障了阅文集团源源不断地生产版权资源，也保障了新丽传媒在影视作品制作时源源不断地获得自带流量剧本，也保障了腾讯影视在IP开发和影视投资上的胜率稳定，使得程武推动的“以IP为中心的生产方式”走得更稳、更远。

未来的看点在于阅文集团在IP发展战略下，在网文IP产业链的纵向一体化延伸和横向一体化的扩张。

作者：奇衡DK-CAPITAL链接：https://xueqiu.com/3300065034/175237021