券商缘何坚挺乐视网？ 三季度财报三大变化奠定创业板龙头股未来价值

10月24日晚，乐视网（300104.SZ）公布三季报。财报显示，1-9月乐视网实现营收167.95亿元，同比增长100.54%；扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润4.71亿元，同比增长79%。

与以往财报相比，本期财报大幅变动的项目明显增多。仔细梳理可知，其变化主要集中在会员、内容以及乐视云三大领域。显然，随着乐视生态向纵深和全球挺进，乐视网正处在价值爆发前的关键过渡期。

“考虑公司平台+内容+终端+应用的闭环生态圈不断完善，资金粮草到位进一步助力生态跃升，我们维持‘买入’评级，建议投资者综合积极把握公司价值。”中信证券研报如是说。持相似观点的还有中金、高华等券商机构，认为乐视网当前股价正处在低估阶段，进而给出强力买入评级。

财报三大变化奠定乐视网未来价值

2012年开始，乐视网转型为“平台+内容+终端+应用”四层架构的互联网生态公司。此后，公司营收主要由广告收入、会员付费、终端销售以及云和大数据等技术服务四大板块构成。

其中，终端销售不作为乐视网乃至整个乐视生态的盈利来源。其创始人贾跃亭认为，硬件是连接用户、构建场景的入口，它并不是用户消费的核心价值所在。在这一理念指引下，乐视提出“硬件免费”策略，所以虽然其在营收中比重极高，却不贡献盈利。

而内容付费、广告收入以及技术服务才是乐视网核心盈利所在。也因此，会员数量、广告增长以及乐视云的发展因为关系到乐视网长期价值，备受外界关注。那么，三季报中这几项情况如何？

会员：销售额与续费比例飙涨

关于会员付费业务，有两大指标值得关注：

其一是会员收入翻倍。这直接反应出乐视通过硬件免费去推动用户内容付费习惯培养这一策略的效果。特别值得一提的，是乐视通过414和919这两大乐迷节（内容电商节和乐迷电商节）的打造，快速而高效的完成了从从概念推出、到用户普及、再到销售实现的过程——仅在两大节日当天，就分别实现乐视会员23.2亿和27.1亿的销售收入。

其二是会员续费比例飙涨。财报显示，由于续费会员数量增加，大于12个月服务价格逐年递延，直接导致乐视网递延收益为2.42亿元，较上年同比增加43316.41%。这一财务指标重要性在于，它彰显了乐视会员付费这一业务所蕴藏的潜力和长远价值。

内容：市场深耕与创新并举

内容一直被认为是乐视生态模式的核心优势。

财报显示，报告期内乐视在内容上的支出现近乎翻倍增长。报告期内乐视网购买服务器、版权等投入高达40.52亿元，同比增幅高达95.44%。与前两项收入指标不同，这是一项财务支出指标。其意义在于通过观察乐视网在内容和底层技术方面的•支出，来判断其能否持续保持其在内容领域的绝对竞争优势，进而为其接下来的发展提供充分保障。

影视长剧依然是乐视视频的差异化竞争优势所在。2016年，电视剧对乐视视频流量贡献超过50%，其中卫视剧集覆盖超过80%，电视剧储备量超过10万集。

在内容获取上，乐视采取“开放合作+精品自制”策略；在产业运作模式上，则率先引入了“保底+分成”模式；在用户运营方面，则深化分屏、分众运营能力。

一系列动作对乐视视频流量和用户粘性上作用显著。报告期内，乐视视频日均 UV约7040万，峰值达到1亿；日均VV约3.9亿，峰值达到4.8亿。第三方专业媒体监测平台comScore发布的2016年三季度 VideoMetrix视频网站日均UV TOP10榜单中，乐视视频网站排名继续稳居行业第一/第二位。

四季度将会是乐视视频新一轮业绩冲刺时期。按照此前乐视视频公布的53部IP大剧计划，其中多部即将在四季度陆续上线。包括《锦衣夜行》、《心理剧2》、《28岁未成年》等热门网络IP改编作品，以及如蒋雯丽、李小冉这样在传统影视人群中具有号召力的明星出演的都市情感剧集《嘿！孩子》，还有更多英美韩等海外大剧轮番上线。

特别值得一提的是，乐视已经开始在超级电视上发行院线大片，代表作品是超级IP巨制《盗墓笔记》。随着影业注入以及乐视超级电视累计销量超过850万，未来乐视或许会不断强化这一能力。若乐视真能成长为国内乃至全球首家互联网线上发行公司，将是引领内容产业变革、具有划时代意义的事件。

乐视云：已建立无可匹敌的先行优势

乐视云是一匹黑马，其意义在于不局限于乐视生态，而是成为4K内容、全民直播乃至轰轰烈烈向前奔走的视频大时代里领先的全球开放云视频平台。

乐视云提出“生态即服务”的EaaS理念，在技术层面实施“全云布局”，打造出IaaS，PaaS，SaaS三层，能够围绕6大VaaS场景，衍化出21款VaaS产品。

它的发展出乎意料的迅速。报告期内，乐视云在全球范围内的CDN节点从680个增加至750个，储备带宽从20T增至30T。目前已经覆盖全球60多个国家和地区，为一百多万家客户、数十亿用户提供服务。

乐视云可实现全球范围内多路360度VR全景直播、多机位、高达9路流、多视角、4K高清、多终端全屏覆盖的直播效果。

在国内，乐视云已经联合斗鱼TV、一直播、bilibili等17家主流直播平台成立“直播生态大联盟”，同时也为传统广电系统机构提供服务。在国外，乐视云已经与英特尔、微软、戴尔、爱立信等跨国企业达成合作。

未来：进军美国将全力提升乐视网业绩

美国时间10月19日，乐视宣布全生态落地北美。

其中，终端与内容策略成为公众关注的重点。终端是联结用户的入口，凭借“极限科技、完整生态、颠覆价格”，乐视超级电视能否在美国复制战胜三星的神话？内容是黏住用户的基础之一，与全球著名内容提供商如狮门影业、美高梅等十余家影视巨头的合作，又能否加速成就全球互联网内容发行巨头？

无论如何，乐视生态作为一个开放的闭环，从其对外公布的进军美国战略和已经取得的进展来看，乐视网都将从中全面受益：

在内容上，用户将获得更丰富、独家、优质、个性化的美剧、大片资源；

超级电视在美国热销将在业绩、市场占有率和品牌三大层面受益。反映到财报上，则是乐视网在成本、营收以及盈利三大核心指标上的全面改善；

乐视云作为底层技术可以服务更多终端、更多内容产业者，率先成为全球领先的云视频商业平台，有望与亚马逊云比肩；

如果Vizio以及未来潜在伙伴均预装乐视系统，覆盖全球的数千万终端仅在开机广告一项业务上就前景无限；未来乐视广告平台和大数据平台将迅速发展，新价值进一步释放；

全球化过程中吸取过来的人才、经验和资源，也会源源不断输送至乐视网体系之内。

不过，虽然利好频出，但乐视网股价仍旧承压。资金不是乐视第一风险，时间才是。会员付费、核心智能终端销售放量、不同终端用户整合等等都需要投资人给予更多耐心。与2015年雷霆万钧的快速布局和扩张相比，2016年等待战略落地和执行的过程才更为艰难。

其中滋味，华泰首席分析师那句“英雄难遇，何况身边，战略已明，只需信心。”最能表达。