乐视网市盈率高不高？传统市场思维将错失代表未来的公司

受919乐迷电商节乐视全生态产品创纪录热销和乐视网高管通过员工持股计划增持乐视网的利好影响，919当天乐视网股价延续中秋节前涨3.23%的走势，当天大涨4.19%。

两天的上涨，一扫多个交易日乐视网震荡下行的沉闷，引得众投资者狂呼“飞天了”、“第二天将涨停”，市场看多、做多之声渐浓。但第二天和第三天的下跌走势，又浇凉投资者的心，从上涨时的群情激昂变为歇斯底里的情绪发泄，“乐视网的盈利不足以支撑其股价”“那么高的市盈率肯定还要跌”等唱衰乐视网的声音再起。

诚然，乐视网自复牌以来尽管利好不断，却没有走出令人期待的行情，多少让人感到沮丧。其实，乐视是一家狂奔中的互联网生态型企业，乐视网虽然较乐视其他业务较早成熟，但业务也处于不断拓展的时刻，代表的是未来经济形态。因此，成熟投资者看得会更加长远，他们关注的是乐视网未来的发展前景，因而并不在乎现在的涨跌。

近日，一些资深投资人从企业盈余质量分析角度切入，提出了很多关于乐视网非常有价值的观点，从产业周期和未来前景分析乐视网目前的市盈率水平市盈率，从公司营收持续倍增看变现潜力，笔者整理分享给广大的乐视网股友，并说说自己的看法。

有前景、代表未来的公司理应享有高市盈率

从技术层面上讲，股票价格的高低是由市盈率决定的，市盈率越高，意味着股票价格越高。

如果剔除投机因素，市盈率的高低将受公司盈利前景的影响。盈利前景越好的公司，其市盈率也越高。因为盈利前景既受特定公司核心竞争力的影响，还受该公司所处行业前景的影响。不同企业处于不同的行业生命周期，其发展前景截然不同。

比如，有的汽车制造企业盈利非常不错，市盈率却很低。这是因为其与乐视相比，处于不同的行业生命周期。就如同自然人一样，一个企业（行业）都要经历“出生—成长—成熟—衰退”阶段。

汽车家电等属于传统制造行业，是旧经济的典型代表，目前处于成熟阶段。在这一阶段，竞争异常激烈，销售收入和经营利润的成长性很低，经营风险较高，如果没有新能源汽车，整个汽车行业的日子都很难过。对于这类发展前景有限的上市公司，投资者当然不愿意为之付出太高的溢价，因而其市盈率和股票市值一般也较低。

反之，乐视网属于新经济，目前处于成长阶段，而且具有唯一性。对于这样有前景代表未来的上市公司，投资者往往愿意为其股票支付额外的溢价，因而其市盈率和股票市值通常也较高。股票价格包含了投资者对其发展前景的预期。

乐视网收入持续倍增  强大成长性凸显变现潜力

有资深投资人从收入质量、利润质量和毛利率三个角度对乐视盈余质量做了分析，来让我们看看。

（一）收入质量分析

文章认为，收入质量分析侧重于观察企业收入的成长性和波动性，成长性越高，收入质量越好，说明企业通过主营业务创造现金流量的能力越强；波动性越大，收入质量越差，说明企业核心竞争能力和现金流量创造能力越不稳定。

分析收入成长性和波动性的有效办法是编制趋势报表。可以以2011年的收入为基数，分别将2012年到2015年的销售收入除以2011年的销售收入。

上面这张图显示，在过去的5年中，乐视网的销售收入每年都翻倍增长，2012年增长接近1倍，2013年近3倍，2014年超过11倍，2015年超过21倍。在波动性方面，乐视网的销售收入是稳步上升的，说明其有着很强的创造现金流量的能力以及市场竞争力。

分析波动性时，还可以将乐视网的销售收入与宏观经济周期的波动性结合起来一起考察，据此判断公司的抗周期波动的能力。近年来经济形势不好，各行各业包括股市哀嚎比欢歌多，乐视网在销售收入方面的表现，说明这是一个抗周期行业。

（二）利润质量分析

利润是企业为股东创造价值的主要来源，是衡量企业经营绩效的重要指标之一。与收入质量的分析方法一样，利润质量的分析也是侧重成长性和波动性。成长性越高，波动性越小，利润质量也越好。

再看这张图，乐视网的净利润增长明显落后于销售收入的增长，甚至在2014年的利润出现负增长，再反弹到2015年66%的增长，有大起大落的感觉。总之，成长性还可以，但波动性有些大。

（三）毛利率的分析

毛利率反映的是产品的竞争力。如果产品的毛利率很高，表明该产品或许有很高的科技含量，或许占据一定的市场份额，或是具有不可替代性。文章也给出了一张反映乐视网销售毛利率的图。

图中显示，乐视网的销售毛利率坚定不移地下滑。这向投资者展示的又是什么呢？销售收入增加、净利下滑，可以把原因归于企业在研发和销售上加大了投入，从而影响了净利润；但产品毛利率降低，是因为产品定价太低还是成本增加了呢？

在这里，笔者想对乐视的生态模式做一简单补充。此前，乐视专注于网络视频，其产品主要是影视版权，通过分销、会员付费、广告等盈利形式，乐视网成为互联网视频领域唯一一家赚钱的企业。从2013年开始，乐视网开始推出超级电视机，并以“硬件负利”、“硬件免费”的模式销售，这是产品毛利率大幅降低的主要原因。但乐视也借此成功打入互联网电视市场，并成为该行业的翘楚。随着其电视市场占有率的进一步提高，形成规模经济，毛利率必将大幅提高。

文章认为，对于这样的互联网企业，不能以传统的盈利分析的思维来看待，而是要用流量的方法来衡量，因为有流量就有变现的机会。乐视网可以不盈利甚至亏损，但是牺牲的这些都是为了抢占用户的消费场景，毕竟得消费者者得天下。

新物种代表新力量  乐视网背后是协同化反的强大生态力

谈及乐视网，笔者也想说说乐视。

在很多人的印象中，乐视网就是乐视，乐视就是乐视网。这一方面说明人们对乐视还不是特别了解；另一方面也说明乐视（网）发展太快，快得让人们几乎作不出改变认识的反映。就连资深媒体人罗振宇（罗胖子）在2105年跨年演讲中也要对前一天形成的演讲作出改变，因为演讲稿称乐视是5大生态，但到了演讲这一天乐视已经变成7大生态了。

那么，乐视网与乐视有什么不同呢？说简单点，乐视远远大于乐视网，囊括互联网及云、内容、大屏、手机、汽车、体育、互联网金融7个子生态，是一个垂直整合横向开放的闭环生态系统。乐视网是乐视生态在A股上市的部分业务，主营业务可以分为三大类：内容、终端以及云视频及技术服务。

虽然二者有所区别，但更像一个密不可分的统一体。或可说乐视是乐视网发展的基石，乐视的快速发展将推动乐视网的快速发展。尤其是在终端方面，除了超级电视，不属于乐视网的超级手机、以及今后的超级汽车，为乐视网获取巨大的用户提供了切入口。

那么投资者对于乐视和乐视网到底应该怎么看？这里可以引用罗胖子的一句话：乐视（网）一半是产业，一半是资本，是新物种，不能用传统的是非来看待。新物种的出现，不需要获得人们的首肯和欢迎，但这个新物种一定会改变人们所处的环境。“刚开始看不见，看见了看不懂，看懂了就来不及了。”建议大家去观察、学会接受它的存在。

罗胖子还打了个比方，当二三十个伙伴走进一个山洞迷路了，在粮食定量的情况下，大家会把粮食给谁去找路？资本市场市场就像是这个山洞，资本就是拥有粮食的人，资本一定要找到市场中最能找到出路的人，然后把粮食给他。而在他眼里，乐视无疑具备这个条件，是能够为资本闯出一条新路的企业。

所以，正如本文前述投资者所说的，不能以传统的盈利分析思维来看待乐视网，来看待乐视。经过这么一分析，想必大家对“乐视网市盈率高、估值高”的所谓担心就会释然。

最后，笔者想说，乐视是一家“以未来定义未来”、“以未来定义现在”的公司，从乐视创始人贾跃亭所走的路来看（视频会员付费、造电视、出手机、研发汽车、打造人工智能），每一步都拿捏得又准又快，走在了行业之先，并有望引领行业发展。有这一点就够了，投资乐视网还用担心吗？一句话，是世纪长牛股就注定了未来会迎得爆发。